维持增持。公司2017年净利1.65亿元(+64%)符合预期,新签合同77.6亿(施工59.5亿)同增92%,我们维持预测公司2018/19年EPS为0.45/0.66元,增速48%/45%,维持目标价12.46元,2018/19年28/19倍PE,增持。毛利率大幅提升,经营现金流保持稳定。1)单季净利0.17/0.08/0.23/1.16亿元,增速209/-47/166/65%;2)毛利率13.5%(+3.3pct),其中业务占比93%的公装施工(全装修+公装)毛利率11.8%(+2.1pct),净利率3.7%(+1pct);3)三费率8.1%(+3.1pct),管理费用6%(+3pct)主要因研发费用归集至管理费用,财务费用率1.4%(+0.5pct)主要因利息支出增加;4)经营净现金流-2.8亿元(+4%),应收账款占比47.8%(+0.9pct),资产减值损失占比1%(-1.4pct)主要因本期坏账准备计提的会计估计变更。
   
住宅全装龙头实力强,全产业链+消费升级奠定业绩高增长。1)全装修高增长有保障:①实施大客户战略(绑定恒大)受益地产集中度提升②政策大力推进全装修,国内全装修渗透率低、发展空间大(2018-20年市场规模1.4万亿)③政策定调租售并举/长租公寓,十三五北上广深土地供应租赁房占比33/41/20/35%;2)内生+外延打造装饰生态大平台,涵设计/施工/配套工程家具/软装/装修服务,综合实力不断提升;3)消费升级大势所趋,公司注重人居生活服务,围绕装饰后的庞大市场布局大数据平台、智能家居等;4)股权激励要求2017-19年净利润较2016年增速≥20%/40%/60%。
   
催化剂:全装修、机器人业务推进提速,地产集中度提升等