公司2018Q1业绩高增119%,作为国内住宅全装龙头且积极拓展全产业链打通上下游,大客户战略为业绩高增长奠定坚实基础,股权激励彰显未来发展信心,维持增持。
   
维持增持。公司2018Q1净利约3793万元(+119%)超预期,主要因全装修、设计等业务进展提速,维持预测公司2018/19年EPS为0.45/0.66元,增速48%/45%,维持目标价12.46元,2018/19年28/19倍PE,增持。
   
净利率小幅提升,经营现金流略承压。1)毛利率10.8%(-1.7pct),净利率%(+1.3pct);2)三费率7.2%(-4.7pct),销售/管理/财务费用率(-1.1pct)/4.7%(-1.7pct)/1.4%(-1.9pct);3)经营净现金流-4.2亿元(-439%)因营收增加春节前人工费支付增加;4)应收账款占比%(+10.2pct)因业务量增加导致投入的工程施工增加,资产减值损失占比-1.8%(+2pct)。
   
订单高增长,集中度提升+全产业链+消费升级奠定高增长。1)Q1新签合同21.6亿元(+136%)继续保持高增长(2017年增速92%),其中全装修施工13.7亿、定制精装5亿,截至Q1末已签约待实施合同85.8亿、保障倍数1.9倍;2)Q1龙头地产增长火爆,恒大销售金额1618亿元增速(2017年34%),全年有望保持高增长,公司大客户战略(恒大占比约50%)将受益集中度提升;3)全装修高增长有保障:①国内全装修渗透率低、发展空间大(2018-20年市场规模1.4万亿)②政策定调租售并举/长租公寓+雄安发展住房租赁;4)内生+外延打造装饰生态大平台,积极拓展B2B2C/设计/家具及机器人业务,协同效应强且助综合实力提升;5)消费升级大势所趋,公司注重人居生活服务、布局装饰后的庞大市场。
   
催化剂:全装修、机器人业务推进提速,地产集中度提升等